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短期償債能力已低于同行業(yè)平均水平，還要拿出上一年度近一半的現(xiàn)金進(jìn)行分紅，崇達(dá)技術(shù)的上市意圖頗值玩味
5月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部公布了近期IPO申報(bào)企業(yè)信息，深圳市崇達(dá)電路技術(shù)股份有限公司(下稱“崇達(dá)技術(shù)”)位列其中。崇達(dá)技術(shù)此次擬發(fā)行3750萬股，并于深交所上市，發(fā)行后總股本為15000萬股。
崇達(dá)技術(shù)主要從事小批量印制電路板(PrintedCircuitBoard，PCB)的生產(chǎn)與銷售，作為一家以外銷為主的電子元器件制造公司，在PCB行業(yè)2011年下半年遭遇需求下滑、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽谋尘跋?，崇達(dá)技術(shù)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別達(dá)到23.4%和27.3%，引來分析人士對(duì)其“高增長(zhǎng)”的質(zhì)疑。
此外，在2012年3月，崇達(dá)技術(shù)在上市前向原有股東現(xiàn)金分紅4050萬元，使用了接近2011年年底時(shí)擁有的一半現(xiàn)金。而截至2011年年底，其流動(dòng)資產(chǎn)還少于流動(dòng)負(fù)債。
對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士稱，崇達(dá)技術(shù)股東不理會(huì)資金短缺的現(xiàn)狀，采取“先分錢，以后缺錢再說”的態(tài)度，用接近一半的現(xiàn)金給股東分紅，讓人不得不懷疑其上市的目的是為了圈錢。
業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)存疑
市場(chǎng)疲軟之下仍然高企的業(yè)績(jī)是讓崇達(dá)技術(shù)備受質(zhì)疑的癥結(jié)。
2011年崇達(dá)技術(shù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了9.66億元，相比2010年的7.83億元增長(zhǎng)了23.4%;凈利潤(rùn)則為1.32億元，同比增長(zhǎng)27.3%，而同行業(yè)內(nèi)多家公司都遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到這個(gè)數(shù)字。
崇達(dá)技術(shù)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，興森科技(002436,股吧)近日公布的2011年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，從去年8月起，受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，海外市場(chǎng)需求驟然下滑，對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)變化的判斷和應(yīng)對(duì)措施準(zhǔn)備不足，2011年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為1.38億元，同比只增長(zhǎng)了5.77%;每股收益則下滑了8.09%，為0.62元。
同行業(yè)于2010年8月上市的滬電股份(002463,股吧)則在2011年報(bào)中表示，2011年下半年受歐債危機(jī)等眾多因素的影響，公司銷售及獲利同比有所下滑，全年凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)0.54%。
記者在調(diào)查中了解到，PCB行業(yè)作為電子元器件基礎(chǔ)行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響較大。以2008年的全球性金融危機(jī)為例，受其影響，PCB下游行業(yè)通信設(shè)備、工業(yè)控制等市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)不同程度的下降，PCB的市場(chǎng)需求應(yīng)聲驟降。
一位電子行業(yè)分析師表示，PCB行業(yè)是比較穩(wěn)定的行業(yè)，2011年普遍沒有什么增長(zhǎng)，不過目前還沒有最終行業(yè)數(shù)據(jù)可以提供，預(yù)計(jì)2011年行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度不會(huì)超過5%，2012年會(huì)比5%略高，總體凈利潤(rùn)也和2010年相當(dāng)。
他認(rèn)為，如果公司可以實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)，應(yīng)當(dāng)是有結(jié)構(gòu)性原因，比如更多產(chǎn)品應(yīng)用在智能手機(jī)和平板電腦，業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)較快;另一方面，增資擴(kuò)股因素也有影響。
崇達(dá)技術(shù)則稱，其產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域分布在通信設(shè)備、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、國(guó)防、航天航空、安防電子等工業(yè)領(lǐng)域，并未主動(dòng)提及智能手機(jī)和平板電腦。
此外，報(bào)告期內(nèi)，崇達(dá)技術(shù)外銷收入占收入總額的比例分別為69.61%、81.43%、80.46%，呈逐年上升趨勢(shì)，一旦我國(guó)出口退稅相關(guān)政策發(fā)生變化，可能會(huì)對(duì)崇達(dá)技術(shù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。據(jù)悉，崇達(dá)技術(shù)外銷區(qū)域主要集中在歐洲、美洲和除中國(guó)之外的亞洲其他地區(qū)，業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算。
業(yè)內(nèi)人士指出，目前人民幣不斷升值，使得崇達(dá)技術(shù)相對(duì)于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格優(yōu)勢(shì)被削弱，產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)率下降。報(bào)告期內(nèi)，崇達(dá)技術(shù)匯兌損失已分別達(dá)到124.98萬元、525.49萬元和676萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額比例分別為2%、4.26%、4.34%，比例逐年上升，未來人民幣升值恐將加深對(duì)崇達(dá)技術(shù)盈利的侵蝕。
高負(fù)債下依然分紅
2011年年底，崇達(dá)技術(shù)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為3.72億元，而流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)到4.06億元，流動(dòng)資產(chǎn)并不足以覆蓋即將到期的負(fù)債。
崇達(dá)技術(shù)的流動(dòng)資產(chǎn)主要包括了2.05億元的應(yīng)收賬款、8273.39萬元貨幣資金以及6426.43萬元存貨。流動(dòng)負(fù)債則主要包括2.2億元的短期借款以及1.7億元的應(yīng)付賬款。
觀察崇達(dá)技術(shù)償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力)，可見其呈逐步降低趨勢(shì)：2009年、2010年和2011年，流動(dòng)比率分別為1.22、1.12和0.92，逐年下滑。流動(dòng)比率反映的是企業(yè)的短期償債能力，一般情況下不應(yīng)小于1。
崇達(dá)技術(shù)的短期償債能力已經(jīng)低于行業(yè)水平，相比興森科技、滬電股份、超聲電子(000823,股吧)、超華科技(002288,股吧)等，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都要低。對(duì)此崇達(dá)技術(shù)辯解稱，主要原因是上市公司完成IPO融資后流動(dòng)資產(chǎn)大幅上升，導(dǎo)致同行業(yè)上市公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相對(duì)較高。
與此同時(shí)，崇達(dá)技術(shù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度也很快，2009年到2011年，投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6005.86萬元、-2.23億元及-2.76億元。對(duì)此崇達(dá)技術(shù)解釋稱，主要是由于公司處于高速增長(zhǎng)期，為擴(kuò)大產(chǎn)能和經(jīng)營(yíng)規(guī)模，支付新增設(shè)備購(gòu)置款及廠房裝修費(fèi)、環(huán)境治理工程費(fèi)、土地購(gòu)置款等資本性支出所致。
而與此對(duì)應(yīng)的是，公司固定資產(chǎn)和在建工程在2011年年底，分別達(dá)到了3.71億元和1.08億元，分別較2009年年底增長(zhǎng)了1.11倍和1.88倍，增幅都高于總資產(chǎn)的1.02倍。
同時(shí)，崇達(dá)技術(shù)對(duì)第一大客戶PalpilotInternationalCorp的銷售收入從2009年的4292.09萬元增長(zhǎng)到2011年的1.45億元，增長(zhǎng)超過兩倍;占銷售總額比例從9.84%升至14.99%，其對(duì)大客戶的依賴可見一斑。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)收賬款數(shù)額過大、對(duì)第一大客戶依賴的加劇以及固定資產(chǎn)和在建工程增幅有較大幅度增長(zhǎng)，其中有可能存在隱藏成本費(fèi)用、虛增收入從而增加利潤(rùn)的情況;另一方面，這種比較激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)比較高，如果投資經(jīng)營(yíng)得當(dāng)可帶來高收益，反之企業(yè)則很容易陷入困境。
問題還不只這些，崇達(dá)技術(shù)2009年到2011年現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)比例都超過了30%。
2012年3月9日，崇達(dá)技術(shù)以2011年12月31日股本1.125億股為基數(shù)，向發(fā)行前的老股東每股派發(fā)現(xiàn)金0.36元(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利4050萬元，占當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)比例為30.79%，而這一筆分紅也花費(fèi)了相當(dāng)于2011年年底的近一半現(xiàn)金。
上述分析人士指出，在目前高負(fù)債的情況下依然高額分紅，如果上市補(bǔ)充資金不成，可能會(huì)造成現(xiàn)金短缺，從而使得日常運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問題。